海格通信(002465.CN)

海格通信(002465):营收稳定增长 军品订单落地进度符合预期

时间:20-11-04 00:00    来源:中信建投证券

事件

10 月29 日,公司发布2020 年三季报,1-9 月实现营收31.02 亿元,同比增长9.03%,实现归母净利润3.31 亿元,同比增长6.3%,扣非后归母净利润2.32 亿元,同比增长36.14%。

简评

1、营业收入稳步增长,政府补助较去年同期显著减少,期间费用率同比下降。公司前三季度收入增速为9.03%,归母净利润增速为6.3%,扣非后归母净利润增速为36.14%,扣非后净利润增速表现较好。非经常性损益为0.99 亿元,去年同期为1.41 亿元,主要由于政府补助同比减少约3471 万元;2020 年前三季度公司销售毛利率为34.37%,去年同期为36.05%,出现小幅下滑,而2020 年前三季度期间费用率为25.31%,较去年同期下降2.99 个百分点,是公司扣非利润增速较快的主要原因。截至目前,公司今年已公告军品订单14.91 亿元,存货总额为19.74 亿元,去年同期存货总额为18.12 亿元,合同负债为2.63 亿元,去年同期预收款项为3.82 亿元。目前公司军品订单落地情况较为顺利,存货仍维持较高水平,合同负债随产品交付有所减少。

2、当前军事通信领域处于景气度持续提升阶段,公司军品业务向好。军改于2017 年基本结束,军品订单于2018 年进入全面恢复期,2018 年公司公告超过16 亿军工订单,2019 年公告签订军工合同订单为17.12 亿元,而2020 年作为“十三五”的收官之年,军工订单落地进度有望加速;公司在无线通信业务领域覆盖陆、海、空等多军兵种,在军事装备信息化建设加速推进的过程中,作战部队对于军事通信装备的需求十分旺盛,公司在短波、超短波、卫星通信等领域均处于优势竞争地位。

3、北斗+通信,公司卫星技术积累深厚,2020 年北斗3 号卫星完成全球组网,低轨卫星互联网发展有望提速,公司有望受益于卫星产业链发展提速。公司多年来,在卫星领域技术积累深厚,一方面在北斗领域,公司具备射频+基带芯片能力,北斗终端在军用市场系第一梯队供应商,同时积极向民用领域布局(包括港口等行业应用,子公司星舆科技布局高精度位置服务运营商,预计铺设全国地基增强站点达到600 多个);在卫星通信领域,公司也是国内具备天通手机设计制造能力的主流厂家之一。2020 年,北斗3 号系统全面建成,面向全球提供服务,预计政策也将大力扶持北斗3 号网络的应用推广;另一方面,国外低轨卫星互联网发展提速,有望推动国内低轨卫星互联网发展,公司传统在卫星通信领域技术积累深厚,有望受益。公司在北斗三号全球信号多模多频基带芯片实物比测成绩第一,获得承研资格;北斗三号全球信号多模多频抗干扰芯片及组件取得实物比测第一名。

4、投资建议:2020 年公司军工订单有望进一步增加;公司在北斗、卫星通信领域技术积淀深厚,未来有望受益于国内卫星产业链发展提速。公司聚焦主业、管理改革,持续的保证高研发投入,带来新产品突破(包括综合终端产品、新一代机载短波通信设备等),可持续增长后劲较足。子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶核心受益标的,发展前景较好。我们预计公司2020-2021 年归母净利润为6.0 亿、7.5 亿,对应PE为分别为43X,34X,历史估值中枢在50X,持续推荐,维持“买入”评级。

5、风险提示:军工订单恢复不达预期;订单确认节奏不达预期;工程运维业务发展低于预期;商誉减值等。