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海格通信(002465):军品订单向好趋势不变 卫星互联网或迎发展新机遇

发布时间:2020-04-20    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司发布2020 年一季度报告,报告期内实现收入7.85 亿元,同比增长4.07%,实现归母净利润3.15 亿元,同比增长1.36%,扣非后归母净利润为-0.15 亿元,基本跟去年同期持平。

  简评

  1、军品业务季节性强,主要在下半年确认收入,一季度收入预计还是以民品为主。公司一季度毛利率26.44%,同比下滑近4个百分点,预计主要还是产品结构波动及民品业务毛利率下滑所致。公司2019 年军品业务毛利率在52%左右,民品怡创科技业务毛利率在18.5%左右。军品业务季节性较强,主要是在下半年确认收入,我们预计一季度收入结构里以民品业务为主。根据综合毛利率推算,我们预计公司一季度民品业务收入占比超过60%,甚至可能达到70%。公司一季度业务毛利率下滑4 个点,我们预计主要还是民品业务占比提升(除了怡创科技业务外,北斗民用业务也开始起量),此外怡创科技业务以网络工程建设和网络维护优化为主,一季度预计还是工程结算为主,叠加整个行业趋势所致,怡创科技业务毛利率有所下滑。怡创科技2019 年毛利率在18.5%,同比下滑2 个百分点。此外一季度销售费用率为4.81%,同比降低1.1 个百分点,管理费用率为6.24%,同比降低0.2 个百分点,研发费用率为18.26%,同比降低2.1 个百分点。

  2、2020 年系十三五收官之年,订单有望向好。一般而言,军用订单的确认周期在6-9 个月,同时季节性较强,一般每年集中在三四季度确认。军改从2017 年底开始落地,2017 年之前,军工订单非常寡淡;2017 年底开始,军工订单逐步恢复增长,2018年订单进入全面恢复期,2018 年公司公告超过16 亿军工订单,其中2018 年上半年签订近6 亿元,2018 年下半年签订近10 亿元订单。2019 年公告签订军工合同订单为17.12 亿元,高于2018年,不过在2019 年8-10 月期间,公司并未公告签订相关合同,有一个短暂的真空期,我们预计期间行业订单节奏可能受阅兵影响,也就是说,假设若非阅兵影响,2019 年订单合同额或将更高。

  (注:公司公告订单不代表公司实际签订订单金额)。2020 年为十三五最后一年,我们预计订单恢复有望呈现加速态势。

  3、北斗+通信,公司卫星技术积累深厚,2020 年北斗3 号卫星完成全球组网,低轨卫星互联网发展有望提速,公司有望受益于卫星产业链发展提速。公司多年来,在卫星领域技术积累深厚,一方面在北斗领域,公司具备射频+基带芯片能力,北斗终端在军用市场系第一梯队供应商,同时积极向民用领域布局(包括港口等行业应用,子公司星舆科技布局高精度位置服务运营商,预计铺设全国地基增强站点达到600多个);在卫星通信领域,公司也是国内具备天通手机设计制造能力的主流厂家之一。2020 年,北斗3 号系统将全面建成,面向全球提供服务,预计政策也将大力扶持北斗3 号网络的应用推广;另一方面,国外低轨卫星互联网发展提速,有望推动国内低轨卫星互联网发展,公司传统在卫星通信领域技术积累深厚,有望受益。

  4、投资建议:2020 年公司军用订单有望进一步增加;公司在北斗、卫星通信领域技术积淀深厚,未来有望受益于国内卫星产业链发展提速。公司聚焦主业、管理改革,持续的保证高研发投入,带来新产品突破(包括综合终端产品、新一代机载短波通信设备等),可持续增长后劲足。子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶核心受益标的,发展前景较好。我们预计公司2020-2021 年归母净利润为7.08 亿、8.81 亿,对应PE为40X,31X,历史估值中枢在50X,持续推荐,给予“买入”评级。

  风险提示:军工订单恢复不达预期;订单确认节奏不达预期;商誉减值等。

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