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海格通信(002465)2019年年报点评-收入增长稳健、盈利能力提升 订单增加军民品业务向好

发布时间:2020-03-30    研究机构:中信证券

公司2019 年全年实现EPS 0.23 元,报告期内公司收入增长稳健,费用率有所下滑,盈利能力提升。公司军民品订单充足,且正积极备货生产,看好公司业绩表现。

考虑到公司在无线通信、卫星通信、导航领域的市场地位,维持“买入”评级,目标价13.5 元。

收入增长稳健,费用得到有效控制。公司2019 年全年实现营收46.07 亿元(较18年调整后+11.20%,下同),归母净利5.19 亿元(+19.32%),实现EPS 0.23 元。

收入端公司无线通信(+15%)、北斗导航(+13%)和航空航天(+57%)业务增长较快;利润端公司毛利率37.66%、同增0.56pcts,费用率得到有效控制,同比下降2.91pcts 至24.97%,商誉减值损失1088 万元、同降53%,但公司投资收益3379万元、同降73%,资产处置收益493 万元、同降89%,对冲掉部分正面因素影响,销售净利率提升1.22pcts 至12.13%。

订单增加公司积极备货,原材料和在产品增加景气度向好。报告期内公司产品订单增加支付材料款上升,经营活动流出现金42.31 亿元、同增9.77%,预付款项同比上升27.2%,受此影响虽然整体存货仅上升11.2%,但原材料同增15.6%,在产品同增22.2%,增速高于存货整体,两项合计占比提升3.6pcts 至52.2%,存货结构向好景气度向好。

以公允价值计量投资性房地产,权益获一次性提高。公司将投资性房地产计量模式由成本模式调整为公允价值模式,不再计提折旧摊销,并以公允价值为基础调整账面价值,公允价值和原账面价值的差额计入当期损益,报告期末公司投资性房地产余额20.32 亿元,占总资产的15.54%,当期利得中计入损益629 万元,占营业利润的1.1%,计入其他综合收益11.88 亿元,扣除所得税费用后占综合收益总额的62.5%,受此会计政策调整等因素影响公司期末归母所有者权益95.95 亿元,较期初增长11.6 亿元。

军品业务:签订多个重大合同业绩有望释放,北三组网在即高景气或将延续。报告期内公司公告与特殊机构客户(豁免披露)签订5 个重大合同,规模共计17.12 亿元,标的涉及无线通信、北斗导航和卫星通信等多个产品,交付期由2019 年延续至2020 年,随着合同逐步履行预计公司业绩有望持续释放。据中国卫星导航系统管理办公室主任冉承其预计,2020 年6 月前北斗三号系统将全面建成。参照北二经验,我们认为从北三建设收尾阶段开始,北斗产业将出现新一轮的换装高峰。报告期内公司北斗导航业务收入增长13%,毛利率提升5pcts 至66.8%,预计未来北斗业务高景气有望延续。

民品业务:加强与移动、铁塔合作,受益5G 建设加速。2019 年全年子公司海格怡创两次中标中国移动合同,累计金额15.1 亿元。报告期内公司向中国移动销售16.41亿元、同增4.4%,向中国铁塔销售2.42 亿元、同增19.9%,合计销售额占比41%。

目前公司已成为广东移动5G 切片式网络搭建的核心服务供应商,2020 年中国5G网络建设有望加速,公司民品业务有望进入快速发展期。

风险因素:北斗导航业务拓展低于预期;市场竞争环境恶化;国企改革进展低于预期等。

投资建议:考虑到公司面临的市场竞争或将加剧,下调公司2020/21 年EPS 预测至0.29/0.35 元(原预测分别为0.31/0.39 元),新增2022 年EPS 预测0.40 元。当前价11.19 元,对应2020/21/22 年PE 分别为39/32/28 倍。考虑到公司在无线通信、卫星通信、导航领域的市场地位,维持“买入”评级,目标价13.5 元。

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