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海格通信(002465):业绩符合预期 订单持续恢复 卫星互联网赋予新机遇

发布时间:2020-02-21    研究机构:中信建投证券

事件

2019 年公司实现营业收入46.23 亿元,同比增长11.58%;营业利润5.75 亿元,利润总额6.00 亿元,归属于上市公司股东的净利润为5.19 元,分别较上年同期增长30.97%、23.58%、19.09%。

简评

1、业绩符合预期,盈利能力显著提升。公司2019Q4 单季度收入为17.78 亿元,同比增长18.3%,Q4 单季度归母净利润为2.08 亿元,同比增长19.54%。2019 年归母净利率为11.23%,同比增加0.7 个百分点,加权平均净资产收益率为5.95%,同比增加0.7 个百分点,显著提升。公司业绩与盈利能力同时增长,主要原因是,军工订单持续恢复,军用业务增长,而军工业务利润率水平显著高于民品业务,整体带来利润率持续提升。

2、十三五最后一年,订单恢复有望加速。一般而言,军用订单的确认周期在6-9 个月,同时季节性较强,一般每年集中在三四季度确认。军改从2017 年底开始落地,2017 年之前,军工订单非常寡淡;2017 年底开始,军工订单还是逐步恢复增长,2018年订单进入全面恢复期,2018 年公司公告超过16 亿军工订单,其中2018 年上半年签订近6 亿元,2018 年下半年签订近10 亿元订单。2019 年公告签订军工合同订单为17.12 亿元,高于2018年,不过在2019 年8-10 月期间,公司并未公告签订相关合同,有一个短暂的真空期,我们预计期间行业订单节奏受国庆阅兵影响,也就是说,假设若非阅兵影响,2019 年订单合同额或将更高。

(注:公司公告订单不代表公司实际签订订单金额)。2020 年为十三五最后一年,我们预计订单恢复呈现加速态势。

3、北斗+通信,卫星技术积累深厚,有望受益于卫星产业链发展提速。公司多年来,在卫星领域技术积累深厚,一方面北斗领域,公司具备射频+基带芯片能力,北斗终端在军用领域处于第一梯队;在卫星通信领域,公司也是国内具备天通手机设计制造能力的主流厂家之一。2020 年,一方面,北斗3 号系统全面建成,提供服务;另一方面,国外低轨卫星互联网发展提升,有望推动国内低轨卫星互联网发展提速,公司传统在卫星通信领域技术积累深厚,有望受益。

投资建议:2020 年军用订单有望进一步增加,同时利润率有望进一步提升;公司在北斗、天通领域技术积淀深厚,未来有望受益于国内卫星产业链发展提速。公司聚焦主业、管理改革,持续的保证高研发投入,带来新产品突破(包括综合终端产品、新一代机载短波通信设备等),可持续增长后劲足。子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶核心受益标的,发展前景较好。我们预计公司2019-2020 年归母净利润为5.20 亿、7.08 亿,对应PE 为54X,40X,给予“买入”评级。

风险提示:军工订单恢复不达预期,订单确认节奏不达预期。

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