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海格通信(002465):收入稳定增长 盈利能力提升

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2019 年三季报,前三季度营业收入为28.45 亿元,同比增长7.96%,归母净利润3.11 亿元,同比增长19.29%,扣非后归母净利润1.09 亿元,同比增长49.52%;第三季度看,营业收入为8.70 亿元,同比增长7.56%,归母净利润为0.88 亿元,同比增长20.07%,扣非后归母净利润为0.29 亿元,同比增长10.02%。

简评

收入持续增长,盈利能力稳步提升。

公司前三季度收入同比增长7.96%,体现出军工订单恢复的趋势,不过由于军工订单确认的季节性影响(一般集中在四季度进行确认),预计四季度营业收入的增长会体现的更加明显。

前三季度,公司综合毛利率为36%,同比增加2 个百分点,预计主要原因是军工新产品突破带来毛利率的提升。销售费用率为5.03%,研发费用率为16.84%,相比去年同期,基本持平,管理费用率为6.54%,同比降低1.4 个百分点,体现出公司管理持续加强。从归母净利润率来看,前三季度归母净利润率为10.93%,同比增加1.2 个百分点,体现出公司盈利能力进一步提升。

恢复性订单逐步落地,业绩稳定增长。

一般而言,军用订单的确认周期在6-9 个月,同时季节性较强,一般每年集中在三四季度确认交付。军改从2017 年底开始落地,2017 年之前,军工订单非常寡淡;2017 年底开始,军工订单逐步恢复增长,2018 年订单进入全面恢复期,2018 年公司公告超过16 亿军工订单,其中2018 年上半年签订近6 亿元,2018 年下半年签订近10 亿元订单。2019 年从年初至今,共签订超过7 亿军工订单(注:公司公告订单不代表公司实际签订订单金额)。

从存货情况来看,前三季度存货为18.11 亿元,相比去年同期增加3 亿存货;2019-2020 年为“十三五”最后两年,预计订单呈现进一步加速恢复的趋势。另外,考虑到订单确认的季节性问题,预计四季度增长态势持续。

投资建议:“十三五”后两年,军用订单恢复确定性高,同时利润率提升显著;订单自2017 年底陆续恢复,预计2019 年下半年逐步进入收获期,考虑订单确认周期及季节性因素,预计后续利润保持持续增长。同时,公司聚焦主业、管理改革,持续的保证高研发投入,带来新产品突破(包括综合终端产品、新一代机载短波通信设备等),可持续增长后劲足。子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶核心受益标的,发展潜力较大。考虑到公司三季度业绩情况,我们下调全年业绩预测,预计2019-2020 年归母净利润为5.23 亿、7.08 亿,对应PE 分别为42X,31X,历史估值中枢45X 左右。业务拐点已确立,业务保持持续增长,给予“增持”评级。

风险提示:军工订单恢复不达预期,订单确认节奏不达预期。

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