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海格通信:中报符合预期,订单逐步进入收获期,业绩稳定增长

发布时间:2019-08-16    研究机构:中信建投证券

中报收入及利润增长符合预期,扣非后归母净利润表现亮眼,盈利能力进一步增强。2018年上半年业务板块中,无线通信业务增长较快,也是主要增长点,上半年无线通信业务收入为6.87亿元,同比增长12.58%,同时毛利率同比增长4.84个百分点。北斗业务收入1.42亿元,同比增长1.06%,平稳略增,我们预计北斗业务没有显著增长的主要原因是订单确认时间相对延后。此外航空业务、软件信息服务业务也相对平稳增长。费用上管控良好,销售费用基本持平,管理费用同比下降14.02%,而研发投入则进一步提升,同比增长5.26%,体现公司管理增强,同时进一步加强研发。扣非后归母净利润大幅增长,表现亮眼,体现业务恢复性增长趋势明显,同时盈利能力进一步增强。上半年营业利润率为11.99%,同比增加1.4个百分点,归母净利率11.28%,同比增加0.7个百分点,扣非后归母净利率7.15%,同比增加1.6个百分点。

从订单落地到订单确认,后续将逐步进入收获期,预计业绩增长保持稳定加速态势。一般而言,军用订单的确认周期在6-9个月,同时季节性较强,一般每年集中在三四季度确认交付。军改从2017年底开始落地,2017年之前,军工订单非常寡淡;2017年底开始,军工订单还是逐步恢复增长,2018年订单进入全面恢复期,2018年公司公告超过16亿军工订单,其中2018年上半年签订近6亿元,2018年下半年签订近10亿元订单。2019年从年初至今,共签订超过7亿军工订单,预计下半年订单将进一步加速落地。(注:公司公告订单不代表公司实际签订订单金额)从订单确认周期及军工积极性来看,我们预计2018年大部分订单,及2019年上半年部分订单将确认在2019年三四季度,因此预计往后两个季度,公司的业务增长将呈进一步加速态势。且对比中报及此前一季报情况来看,已经体现出这个趋势,2019年一季度收入同比略微下滑1%,归母净利润同比增长16.45%,而半年度的收入、利润增速呈现进一步加速态势。预计前三季度归母净利润增速为15%-35%,就体现出这种增速稳步提升的趋势。

投资建议:十三五后两年,军用订单加速恢复确定性较高,同时利润率提升显著;订单自2017年底陆续恢复,预计2019年下半年逐步进入收获期,考虑订单确认周期及积极性因素,预计后续利润增速有望提速。持续的高研发投入,带来新产品突破,可持续增长后劲足。此外,公司为传统军工信息化龙头,中美贸易摩擦背景下自主可控核心标的。子公司星舆科技布局高精度位置服务运营,为自动驾驶核心受益标的。我们预计公司2019-2020年归母净利润为5.8亿、7.9亿,对应估值35X,26X,历史估值中枢45X左右。估值处于历史底部,业务拐点已然确立,业务增长保持加速态势,当前时点给予“买入”评级。

风险提示:军工订单恢复不达预期。

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